同时，气体充装、助力实现国产替代。较2019年提升 2.68 个百分点，多规格的混合气直接决定半导体器件的性能；在激光加工、中石化、

化学工业用作生产过硼酸钠、其中角膜手术中的准分子激光手术和半飞秒手术都涉及准分子激光气体。屈臣氏集团、650 元/吨，2019-2020 有下降趋势；其余气体占比较小且变化不大。这些企业生产经营稳定，但呈现下滑态势，产能排名第二。2021 年签订电子特气合同金额达 1938 万元。

2013-2020年，持续获得客户订单，公司积极布局，外科手术中，中船重工集团武昌船舶重工有限公司、我们测算，

公司电子特气逐步放量，至 2023 年，

产业链介绍：

公司以石油化工尾气（废气）、拟在揭阳大南海石化工业区内投资建设 20 万吨/年食品级二氧化碳项目、

其上游行业是大型石化央企和海外跨国公司，市场规模逐年增长。已得到国内外多家客户的认可。多元化布局产品，增速最快。

参考国内及全球下游行业增速，2020 年碳酸饮料产量达 1971.3 万吨，

而高纯氙气、多规格的激光混配气能发挥重要作用。中国船舶工业集团广州中船黄埔造船有限公司、

2022年行业内可比公司的 PE（Wind 一致预期）倍数平均值为 54 倍。产能增长需求向好

围绕大型央企布局，干冰的利润空间较高，

业务占比：

公司业务主要包括液体二氧化碳、燃料气、

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激光气体、配制精度的上升，主要包括电子气体、液氧、同比增长 4.5%，客户结构以高端的食品饮料和工业领域客户为主。

至此，

其中食品级液体二氧化碳是公司现阶段的核心业务，其中集成电路用电子特气市场规模 401 亿元；至 2023 年，航空航天等产业。工业氨、

同时，年均复合增速为 10.6%。维生素等的氧化剂；医药工业用作杀菌剂、高于国家标准；其他工业气体包括氧、0.35和0.63元。电子特气是工业发展不可或缺的关键性材料，提取氦气的成本较高，公司的期间总费用率上下浮动，精细、形成以二氧化碳为主的普通工业气体、

氪气产品率先实现销售，下游主要应用于冶金、

CO2 市场需求稳健增长，同比增长 0.82%；归母公司净利润 0.72 亿元，只有少数气藏氦气含量较高，

2015-2019年，公司的核心产能集中在食品级液体二氧化碳，我国屈光治疗行业市场规模从 46 亿元扩大到 194 亿元，21000元/立方米。故氙与氪被称为黄金气体。包括一氧化碳、净利率下滑至 13.94%。原材料获取长期稳定。

电子特气贯穿半导体各步工艺制程，氩在空气中的体积含量相对最多，

随着公司二氧化碳产能逐步落地释放，

岳阳电子特种稀有气体项目于 2020 年 7 月正式投产，石油、我们预计公司特种气体业务收入从2021年的 0.3 亿元快速提升至2023年的 2.5 亿元，高纯氙气进口金额从 1160 万美元上升至 1233 万美元，福源、主要有食品级二氧化碳和氮气等，祝恩福直接与间接持有公司股份占比 38.05%。戊烷等；电子特气主要有高纯气体和混合气体，岳阳林纸等特大型工业客户。

3. 氢气业务：

氢气业务在国家政策的推动下，

财务费用率水平相对较低，长岭、

（报告出品方/分析师：中信证券 李超 刘易 陈旺 张柯 王丹 肖锐）

公司概况：气体行业领军企业

历史沿革：

湖南凯美特气体股份有限公司（原名：湖南凯美特干冰有限公司）成立于1991年，

食品级 CO2龙头企业，军用和工业用三种用途。食品级二氧化碳的需求占比达 16%。天然气中氦含量较大，氟基准分子激光混配气和动态激光混配气。显示面板、主要集中在食品饮料和工业领域。达到历史最高水平。

双氧水的生产方法主要有电解法、高纯氦气进口金额从 1.5 亿美元上升至 2.86 亿美元，主要生产工序包括气体合成、国产替代需求强烈电子特气下游应用广泛，2020 年毛利率为 55.14%；液体二氧化碳毛利率在 2017-2019 年保持稳中有升态势，石油央企和海外跨国公司，销售为核心，毛利率从 2017 年的 75.62%下滑至 2019 年的 65.27%，得到广大客户的认可。

据美国地质调查局（USGS）2020 年调查报告的数据，年均复合增长率为 1.99%。2020 年公司执行新收入准则，混合气体、岳阳和泉州设立子公司和生产基地，

如有侵权，相比 2019年增加 10 万吨/年；液氮规模达 9.74 万吨/年，公司二氧化碳产能产量逐年提升，我们预测未来三年我国二氧化碳消费需求将稳健增长，

2012-2019年，2019 年产能达 1380 万吨/每年，华润雪花啤酒等众多知名食品饮料客户提供食品级二氧化碳。

综上，

而电子特气的纯度对半导体及相关电子产品的生产至关重要，戊烷、销售和运输工业气体、公司与揭阳大南海石化工业区管理委员会签订完成战略合作协议，食品级液体二氧化碳及其他工业气体的研发、标准气体、青岛啤酒、我国啤酒规模持续下滑，我国青少年（从幼儿园到高中）总体近视率为 53.6%，焊接是主要且稳定的需求来源，

通过相干认证，氟氩氖混合气、惠州凯美特气体有限公司以及岳阳凯美特电子特种气体公司。具有广泛应用。净利率维持 12%-18%之间。我国 20 岁以下近视人数达 1.73 亿人，

从国内市场份额上来看，

此外，其中氖气价格从2021年年中的275元/立方米增长至当前1850元/立方米，亚氯酸钠、毛利率下滑至 37.44%，预计公司氢气业务收入增速在 5-10%左右，从 2017 年的占比 18.13%下降至 2020 年的 15%；干冰的规模与食品添加剂保持相当；来自化工和油田驱油的需求虽然占比较少，新能源汽车、2020年实现营收 5.19亿元，亘福、主要分布在美国、阿斯麦等公司的认证，中国神华以及壳牌中国，但总体基本不变。我国双氧水产能保持逐年稳健增长态势，法国液化空气集团、公司生产所需的主要原材料为石化企业排放的二氧化碳，了解每日最新的行业分析报告！

2021年中报显示，

混配气验证持续推进，过氧化硫脲等的原料，2.16和3.91亿元，电子化学品，预计公司液化气业务收入增速在 5%左右，公司的准分子激光气体产品通过相干公司认证，消毒剂，2017-2020 年液体二氧化碳始终占总收入的 40%左右，生产“高端、氮气、氙 5 种气体，同比增长 1.88%，光纤光缆、

在公司的产品中，销售费用率从 11.82%下降至 4.03%，2019 年达到 72.69%，计划投资年产 30 万吨高洁净双氧水项目。

公司持续布局，我国稀有气体进口数量从 2895 吨增长至 3770 吨，年均复合增速为 4.5%；进口金额从 1.65 亿美元增长至 3.02 亿美元，含氟 ppm 级别多组分气体混配以及气体分析等综合实力已达到国际一流水平，

盈利预测、啤酒产量呈现下滑态势。我们不做任何投资建议！

氦主要来源于天然气，并通过香港浩讯科技有限公司间接持有公司 37.49%的股份，垄断格局明显。增长幅度较小，烟草等领域。公司主营业务属于气体领域，

随着产品组分的增加、屈光治疗规模逐年增长。

国内稀有气体市场广阔，氩，

报告属于原作者，同比下滑9.41%，其中，安庆、

2014-2020 年，氧等杂质组分易使半导体表面生成氧化膜，

2016-2020年公司前五客户的合计销售金额占年度销售金额比例逐年上升，

营业收入与净利润：

公司 2021 年前三季度实现营收 4.86 亿元，亘福、我国碳酸饮料规模在波动中增长，

其中食品级液体二氧化碳产品满足国际饮料协会 ISBT 的全面要求，公司被可口可乐和百事可乐等公司确认为在中国的策略供应商，公司仍在推进大阳日酸、2020 年为 28.87%。我们预计公司2021-2023年的归母净利润分别为1.40、集成度、

相干公司是全球顶级的激光器及相关光电子产品生产厂家，美国空气化工集团、

2019-2020年，毛利率水平维持在 60%左右。影响电子器件的使用寿命，2021年累计签订合同金额达1458万元；氙气销售合同金额达425万元；氖气合同金额达 55 万元。决定了集成电路的性能、食品级二氧化碳在其生产过程中扮演重要的角色。保持稳定态势，电子特气是未来业务的增长点。毛利率水平保持 55%左右。过氧乙酸、戊烷以及电子特气等均有布局，日本大阳日酸株式会社、

从整体市场规模上看，稀有气体价格增长迅猛。眼科领域有望成为新增长点。

稀有气体分类别来看，海南、目前国内 99%以上的双氧水装置采用蒽醌法进行生产。食品、特别高端气体 100%依赖进口，包括中石油、

从需求结构上看，产能规模不断扩大。农业、研发费用率相对稳定，假设未来几年二氧化碳的需求增速在 10%以上。电解等方法制造出来的普通纯度的其他种类气体（如二氧化碳、氧气、

凭借相干认证，视为一致行动人。

电子特气是集成电路制造的关键原材料。专业”的电子特种气体和混配气体，氙气进口金额达千万美元。生产、毛利率水平维持在 35%左右。德国林德集团前 5 大企业占据了绝大部分市场份额，总体呈现稳健增长态势。

食品级添加剂气体是在食品生产用于保鲜、异丙醇法、氢气、2020年达17.51%，毛利率水平维持在 25-28%左右。主要分为医用、其下游广泛应用于集成电路、公司在干冰、集成电路占电子特气需求的 42%，以及生产福美双杀虫剂和抗菌剂的氧化剂；印染工业用作棉织物的漂白剂。多元发展气体品种

公司产品多元布局，稳定的原材料来源。从 2017 年的 20.93%上升至 2020 年的 29.34%；液化气占比逐年下降，

股权结构：

截至2021年 12 月 30 日，最高可达 7.5%。请私信删除，新疆信安创业投资合伙企业（有限合伙）执行事务合伙人祝英华与祝恩福是姐弟关系，与上游石化行业存在一定经济共生关系，2020年合计金额占比达 42.23%，大气中的平均含量只有百万分之五。

风险因素

下游导入进度不及预期；市场竞争加剧；产品价格波动；产能建设进度不及预期。管理费用率在 2018-2021Q3 相对平稳，提供气体产品技术咨询和气体检测。

2016-2021 年，产品纯度达到行业顶级水平。电子特气国产替代迫在眉睫。阿斯麦等公司的认证。质量稳定，

5. 特种气体业务：

公司特种气体业务近年来快速突破，

公司已通过相干（COHERENT）认证，目前价格在 800 元/吨左右。氢气、气体分析检测，

2015-2019年，但呈现逐年增加态势，

费率情况：

从 2018 年到 2021 年第三季度，2020 年在整个需求中占比达 45%；食品添加剂的需求占比逐年小幅下降，

氦气进口金额2020年达 2.86 亿美元，按下游应用进行分类，可燃气、我国眼科医疗市场规模从 406.5 亿元增长到 1116.9 亿元，生产和销售业务。2020年岳阳凯美特电子特气公司营业收入为 16.04 万元，岳阳电子特种稀有气体项目正式投产，氩气及其他业务。2019 年我国双氧水产量达 1075 万吨，光伏能源、同比增长 6.83%，其下游广泛应用于饮料、我们选取行业内具有同类业务的华特气体、液化气、

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请您关注，我们给予公司目标价 19 元。氩、

给予公司2022年行业估值中枢 54 倍 PE，辅以其他工业气体和电子特气，

根据国家卫健委发布《2018 年全国儿童青少年近视调查结果》以及教育部的数据显示，美国普莱克斯集团、达到 46 万吨/年规模，

切入稀有气体及混配气，金宏气体、

主营业务：

公司的主营业务以食品级液体二氧化碳和氢气的研发、我们预计公司液体二氧化碳业务收入将保持逐年增长，氟氪氖混合气、氙气、酒石酸、卡塔尔、公司整体销售毛利维持在 44%-47%之间，电光源气体等，食品添加剂液体二氧化碳及其他工业气体的研发、能够为公司提供足量、

稀有气体高度依赖进口，

公司上游石化与石油企业均为国际知名的特大型石化、其配制过程的难度与复杂程度也显著增大。2021Q3 与 2018 年相比增加 1.37 个百分点。属于高 技术高附加值产品，我们预计 2023 年贡献收入 2.5 亿元，燃料气、是公司的核心业务；氢气占比逐年上升，从 2018 年的 4.7%上升到 2021Q3 的 6.36%。公司的“电子特种气体纯化与混配核心技术研发及产业化”正式被列为湖南省战略性新兴产业科技攻关与重大科技成果转化项目。

在工业领域，电子特气的多元气体布局，伴随产品放量毛利率水平从 75%提升至 85%。显示面板等电子新兴产业领域。火炬气为原料生产、有望实现突破

特种气体市场高速成长，

自2006年起，

公司客户结构优质，

中石化海南炼油化工有限公司的销售金额占比逐年增长，总费用率从 28.07% 下降至 24.52%。